10月宏觀經濟數據新鮮出爐，實體經濟快速復蘇。上證綜指卻依然在3200點下方不溫不火，迪士尼、海南旅游島概念股遭遇見光死，金融、地產拋壓沉重，明星概念股卻異軍突起。四季度A股能否出現慢牛行情，投資者如何在熱點快速轉換中果斷抉擇。本期北京圓桌邀請了匯豐銀行中國首席經濟學家屈宏斌、英大證券研究所所長李大霄、聯合證券研究所常務副所長錢曉宇。

　　宏觀政策影響幾何？

　　主持人：10月宏觀經濟數據本周出爐，各位如何看待當前宏觀經濟形勢？

　　屈宏斌：總體上看，10月宏觀經濟恢復得比較快，按目前趨勢，我們判斷四季度和明年一季度，GDP同比增長會超過10%。出口持續(xù)超千億，表明外需正在不斷改善。CPI、PPI雖然同比仍在下降，但主要是季節(jié)性因素，未來兩三個月CPI同比會由負轉正。明年一季度將出現GDP同比增長超10%，通脹風險快速累積，出口企穩(wěn)，這時寬松的貨幣政策和積極的財政政策有必要做出調整。一旦增長超預期，宏觀政策可能轉向“保增長防通脹”。

　　李大霄：宏觀的情況還是體現了復蘇的過程，各項指標都反映了這一情況。工業(yè)增加值的增加、居民儲蓄向證券市場轉移的步伐加快，信貸規(guī)模總體上也體現了適度寬松。對市場的影響還是中性偏好。

　　錢曉宇：10月經濟數據總體表現積極，主要體現在工業(yè)生產大幅加速、投資和消費增長繼續(xù)保持高位，出口降幅進一步收窄。M1增速繼續(xù)上升，新增信貸回落未改變流動性的進一步寬松，CPI降幅收窄，環(huán)比出現下降，現實的通脹壓力并不明顯。但以下結構性問題值得注意：第一，輕工業(yè)增速回落，與重工業(yè)增速差拉大；第二，農村消費增長顯著低于城市消費增長。

　　主持人：目前，相關經濟刺激措施退出漸成趨勢，世界各國將加息提上議事日程，這些預期將對市場造成什么影響？

　　李大霄：基于經濟處于慢慢復蘇過程中，我覺得不應該簡單地討論政策的退出給市場帶來怎樣的影響，應該反過來想，是因為國內經濟復蘇的良好態(tài)勢，保證了政策的退出。而且，退出的邏輯是建立在市場良性互動已經形成之后才開始的，并不會因為市場的波動而影響復蘇的進程。

　　屈宏斌：未來三至六個月，要注意增長超預期可能帶來的政策調整。三個月內，可能會上調存款準備金率，三至六個月，財政政策可能有所調整，適當控制新開工項目，防止經濟過熱。刺激政策的退出會考慮應對未來通脹風險，中國的宏觀政策可能會選擇平穩(wěn)的、相對合適的增長速度。

　　錢曉宇：在經濟復蘇已經成為現實的條件下，經濟刺激措施退出是必然的，這些預期肯定對市場產生負面影響。但關鍵要看政策撤出的時間和力度。我們認為，經濟刺激措施退出是一個漸進的過程，不會對市場造成意外沖擊。

　　慢牛行情能否期待？

　　主持人：最近，許多業(yè)內人士認為四季度會是慢牛行情，或將迎來跨年度行情，各位認為A股現在處在哪個階段？

　　屈宏斌：長遠來看，跨年度行情是有可能的，因為中國經濟恢復快，逐漸由鐵公基項目拉動轉向全面恢復，由經濟恢復帶來的企業(yè)盈利的回升，將支撐股市的上升格局。到2010年底，我們預期A股還有20%-30%的上漲空間。但未來三至六個月需要注意經濟增長將超預期，有可能出現政策調整的風險。

　　錢曉宇：目前的行情處在跨年度行情的蓄勢、盤升階段。近期市場熱點不斷切換，但在震蕩中底部不斷攀升，將是這一階段市場的主要特征。支撐股市的動力在于：經濟運行總體趨好，復蘇步伐穩(wěn)健，以銀行為代表的大盤股估值合理。

　　李大霄：現在的3200點比上一次的3200點要穩(wěn)定一些，畢竟經過了20%的調整，而且市場在3000點以上運行的時間要長很多。重組股和資產注入股成為市場焦點，在全流通進程中，市場已經不斷成熟，這個平臺已經很牢固。而且，隨著時間的推移，宏觀面的逐步轉暖，上市公司的業(yè)績會不斷轉好。

　　主持人：如何看待當前市場估值，是否已經提前反映上市公司業(yè)績？

　　李大霄：市場估值的確是困擾市場上漲速度的原因之一，現在PE是26倍，PB是3倍。目前點位應該說是部分反映了公司業(yè)績，但不能說完全體現，市場重心會隨著上市公司的業(yè)績不斷好轉而抬升�，F在市場有融資壓力，又有政策面的扶持托底，所以呈現震蕩格局，產生大牛市的時機還不成熟，但劇烈下跌的可能性也不大。

　　錢曉宇：當前估值處于正常區(qū)域。A股市場目前整體的靜態(tài)市盈率水平為32.8倍，低于過去12年的歷史均值水平36倍，整體的市凈率水平為3.2倍，低于過去12年的歷史均值水平3.6倍(皆不剔除虧損股)。如果以2009年的預期業(yè)績?yōu)閰⒖�，上證綜指動態(tài)市盈率為28倍左右，與歷史平均估值水平相比，當前市場估值仍處在正常估值偏下區(qū)域。從三季報看，A股市場的回報水平與國債收益率、存款利率、房租回報率相比，A股依舊具有較強的吸引力。另外，從更長遠的角度看，在經濟低潮期，就市盈率而言，通常應該處于相對偏高的水平。

　　震蕩市如何操作？

　　主持人：以目前的宏觀環(huán)境和市場走勢看，各位認為應選擇怎樣的投資策略？

　　錢曉宇：我們建議采取“上中下游均衡配置”策略，上游我們看好具備中國內需概念的煤炭，冬季的降溫對煤炭股而言也是一種刺激；中游看好內外需兼?zhèn)涞臋C械和調結構光環(huán)下的科技概念行業(yè)；下游看好具備盈利穩(wěn)定增長的醫(yī)藥、商業(yè)，不過醫(yī)藥股短期漲幅過大，應適當控制風險。需要關注的因素：外圍市場的政策變化、熱錢流入對流動性的影響、產業(yè)政策調整對上市公司業(yè)績的影響。

　　李大霄：3000點需要堅持。堅持的意思是說，上揚過快或者調整過程中，不要丟失寶貴的籌碼。這次行情并不一定要強調波段操作，在全流通剛開始的時候，很多股東行為都會發(fā)生變化，想重組和資產注入。而且這次經濟復蘇到目前為止還沒有結束，還遠遠沒有達到高潮。以長遠的眼光看，短期的波折不會影響復蘇的大環(huán)境，守住好的“種子”是最重要的。

　　主持人：新能源、新材料又成近期市場熱點，各位認為還有哪些板塊有較好的投資前景？怎么看重組股的投資機會？

　　李大霄：金融、采掘業(yè)、化工這三個行業(yè)有較好的機會，這三個行業(yè)是當前利潤最為豐厚的行業(yè)。大周期的配置上，航運、造紙等還遠未到高潮的時候。值得重點注意的是高成長性股票，尤其是新能源及其應用。新能源替代傳統(tǒng)能源會有很大的機會。另一方面新材料等領域如果出現突破，引起產業(yè)革命，那也是不可小視的大機會，可能出現黑馬。

　　錢曉宇：新能源、新材料產業(yè)是我國轉變經濟發(fā)展方式中要大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產業(yè)。政策扶持給予新能源、新材料板塊較大投資機遇。我們認為，包括節(jié)能改造工程、工業(yè)節(jié)能產品和節(jié)能服務業(yè)在內的其他節(jié)能領域，后續(xù)補貼措施同樣值得期待。未來節(jié)能產業(yè)專項融資、貼息政策、扶持能源合同管理等創(chuàng)新模式相關措施有望逐步推出，將更大程度上推動我國節(jié)能產業(yè)的發(fā)展。

　　以優(yōu)勢企業(yè)的并購重組來淘汰落后產能將是市場的一大看點，重組股可能存在的投資機會主要體現在央企整合、地方國資整合、優(yōu)秀民企資本做大做強這三大塊。